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沪胶1801三部曲:拉抬、暴跌、震荡,凭什么把节奏做到这样“有恃无恐”?

2023-05-10 14:56:27

文 | 扑克大宗商学院·天胶投研训练营助教韶峰

出品 | 扑克财经

如果预估没错，下周一橡胶主力合约，应该从1801切换到1805合约上，1711合约交割完毕，主力也换场地，是否正如1709切换到1801合约，橡胶会有一波新的“故事”上演？

回顾1801主力合约，大体上可以分为三个阶段：拉抬，暴跌，震荡。无论事前如何，做橡胶的从业者，我们总该问一句为什么是这样？接下来，可以杜绝哪些遗憾，扩大哪些优点。

市场总是攻击最弱的地方！这句话用在沪胶市场非常贴切。在1801合约正式完结主力月份，我们还是要看一下它的几个激荡时刻。

首先，从最近的一次说起。

11.20日夜盘，晚9点50分开始，沪胶大幅跳水（有人调侃说，行业一开会，必定有跳水），在接下来的10分钟内，10000手空单倾盆而下，将胶价瞬间打压500点以上，而总持仓也是增加万手。

然后，在接下来的1一个小时内，价格逐渐回升，回归到跳水前，而持仓同也样回归到跳水前。

幅度之大，动作之迅猛，这个节点让人错愕不堪。

接下来的几天，沪胶慢节奏爬升400点，而持仓减少4万手，给人以双底的节奏感。

如果笔者没有猜错的话，这次突袭，也是空头资金的一次技术性撤退，换月移仓，做到有恃无恐，胸有成竹。那么做为参与者，我们也要问一句，空头凭什么这么“肆意妄为”呢？事情的逻辑还要往前推。

11月14日，官方公布的10月工业、投资和消费增速均回落，且全线逊于预期。反应在大宗市场上，当晚文华商品指数大跌！给环保限产题材下蠢蠢欲动的行情一剂冰镇。其中，沪胶期货合约暴跌5.9%，几近跌停。市场有人说，这像一个迟到的双十一行情（去年双十一，一夜间商品从大涨至暴跌，惊呆了所有剁手与否的金融小伙伴！）

11.15日文华商品指数大跌1.83%，单日振幅数月最大

11.14日夜盘，沪胶1801合约大幅跳水5%以上

商品回调，为什么沪胶每次跌的最凶？

整体而言，回顾2016以来的商品牛市，主推力是钢铁有色煤炭等供给侧改革叠加环保因素。但对于对外依存度高达70%的天然橡胶来说，并不具备供给侧的强题材，环保对于橡胶的影响整体也是负面的。

天胶的产业属性，我们可以从其主要下游，轮胎企业的运营中，挖掘其中的规律。

2017上半年，对于大部分国内轮胎企业来说，真的不好过。

以代表性轮胎企业为例：

2017上半年部分轮胎企业营收与利润

上图中可以看到，相关轮胎企业（轮胎业务）的营收额普遍上升，轮胎需求保持稳定的增速。但是在营收普涨的情况下，企业净利润同比大幅下滑，幅度之大惊人！

一般来说，在轮胎企业经营中，天胶成本约占总成本的50%。而对外依存度高达70%的天胶又具农业，工业、，在库存、限载、洪水等多重因素作用下，2016下半年至2017上年初，天胶的快速上涨，造成轮胎企业成本的大幅上涨。而之后的快速下跌，由于缺乏有效的风险对冲，原材料库存隐性损失，对于轮胎企业来说无疑雪上加霜。

对于长产业链周期的轮胎行业来说，轮胎价格的上涨与幅度远远跟不上原材料天胶的节奏。无论是原材料的快涨或者暴跌，如果没有很好的风险对冲，成本控制，对于轮胎企业只有一个结果，天胶成本控制的失败吞噬了轮胎企业的巨量利润！

除了天然橡胶的暴涨暴跌，2017下半年的史上最严环保政策，也导致了轮胎产业的另一成本源——橡胶助剂的大涨。

因为安全生产和环保问题，很多基础化工原料企业要停产、限产，导致橡胶助剂产量不足。受此影响，橡胶助剂主要原材料苯胺价格最近两个半月内涨了50%；一季度到现在，二环己胺价格翻了一番，二硫化碳也已涨价40%。

据中橡协橡胶助剂专委会统计：2017年会员企业1～8月累计总产量81.1万吨，同比下降2.1%。其中，促进剂产量约27.9万吨，防老剂产量约26.2万吨，同比分别下降10.9%，14.4%。公开价格数据显示，年内橡胶促进剂已经涨价50%以上，防老剂价格涨幅也在30%以上。

所以，成本控制对于轮胎企业来说，是一个令人头痛又不得不解决的困境！

无奈之下，轮胎涨价也就成了成本传导的必然选择。但对于替换胎市场占轮胎整体消费市场65%的国内来说，传导是需要时间周期的。所以11月份的第一波轮胎涨价潮之后，轮胎企业真的已经喘过气了吗？

橡胶1801合约8月跟随行情

回归到盘面上，从8月份开始，沪胶有一波莫名其妙的上涨，根本逻辑可以归结为，上半年沪胶暴跌后企稳，投资者普遍看好大宗商品整体上涨后形成的，橡胶“价值洼地”效应。但是正如一位橡胶前辈多次在提醒的那样，没有产业的支撑，“洼地”也可能变成坑。

没有产业支撑的一路跟随行情，这才是最可怕的预期！

由于沪胶本身极强的金融属性，加上今年农业税改等各种复杂因素的影响，沪胶1709合约交割前，至1801主力合约换档，天胶期现价差达到了最到4200点。导致的结果就是，无论是普通贸易商，专业套利者，还是炒作资金，疯狂涌入十分难得的无风险期现套利机会。

简言之，买现货，抛期货，等待价差回归。造成的结果是2017年度前九个月天胶（含复合胶）进口量同比大增90万吨（事实上，进口同比大增主要在8、9两个月），相当于国内两个月的消费量。

再加上，上期所天胶总库存一直处于历史高位，较去年同期高出约15万吨，这对一年产量只有30余万吨的全乳胶来说压力不言而喻。在1711合约上，无论是老胶用于交割还是出库流入现货市场。终于是要市场去消化的。但是市场需求平稳之下，消化的能力怎么可能非线性的呢？

9月初商品回调，弱势的沪胶骤然暴跌

所以，我们看到的是，沪胶主力移仓至1801合约的8月初，随着商品整体的向好，需求没有大幅转变的情况下，1801是软软的跟随行情。但这种跟随是非常被动的，没有产业支撑的跟随是最可怕的。虚涨的1801合约无法拉动现货的走强，市场抱有极大预期的产胶国限产合作没有达成。那么只有一个情况，商品龙头一旦出现波动，沪胶除了期货回归现货，价差迅速缩小，套利出清没有别的选择。只是速度之快，远超大众的想象。

以上的产业分析与知识分享，在扑克财经App问答社区，橡胶界知名投研咖范燕文女士多有分享。9月初，在市场沉迷于争论是否上20000点的时候，范总已经多次提醒，17500可以尝试沽空。